[22/11/05] 삼성전자 지배구조 개편 시나리오

안녕하세요. 이재용회장이, 회장이 되면서 슬슬 흘러나오기 시작한 이야기 중 하나가 " 삼성전자 기배구조 개편"에 대한 이야기가 나오고 있습니다. 이에 대해 유안타 증권에서 정리한 자료가 있어 공부해 봅니다.

---

삼성그룹의 지배구조 개편 관심 확대

이재용 회장 승진에 대해 투자자들은 최대주주 일가의 지배력 강화로 해석하고 있다. 회장 승 진과 더불어 구 미래전략실 성격의 컨트롤 타워 복원 예상이 나오는 것도 비슷한 맥락이다. 특히 삼성전자에 대한 최대주주 특수 관계인 의결권은 15%로 제한되어 있기에, 회장 승진을 계기로 지배력 강화 측면에서 지주회사 전환 작업이 필요하다는 논리가 힘을 얻고 있다. 보험업법 개정에 대한 우려도 한몫한다. 보험사 총자산의 3%를 따지는 기준이 ‘취득원가’에 서 ‘시장가격’으로 바뀌게 되면서 삼성생명이 보유한 삼성전자 지분 8.73% 중 21.3조 원에 해당하는 6.23%, 삼성화재가 보유한 삼성전자 지분 1.49% 중 2.9조 원 규모에 해당하는 0.84%를 매각해야 한다. 해당 법안 통과 시 삼성그룹 입장에서는 삼성전자 지분의 7.07%에 대한 지배력 상실 위기에 직면하게 된다.

 

지배구조 예상 시나리오 ①: 삼성물산의 지주회사 전환 가능성

삼성물산의 지주회사 전환에 대한 주장은 ①보험업 법 개정, ②최대주주의 지배력 강화 등에 기인한다. 하지만 삼성물산의 삼성전자 지분 매입은 그리 간단한 문제가 아니다. 삼성물산이 삼성전자 지분을 인수하면 지주비율이 50%를 넘어서게 되면서 지주회사 전환이 불가피하기 때문이다.

 

자금 조달의 방법으로

①삼성물산의 건설 부문 분할 후 매각,

②삼성물산과 삼성 SDS 합병 가능성,

③삼성물산의 삼성바이오로직스 지분 매각 가능성 등이 제기되고 있다.

지 배 구조 강화를 위해 위와 같은 방안을 실행하는 것은 불가능하다는 판단이다. 사회적 관점에 서 목적의 정당성을 인정받기 어렵기 때문이다. 설사 위와 같은 방안을 실행에 옮겼다고 가정 해도 과연 지주회사 전환에 필요한 자금을 확보할 수 있을까?

가용 가능한 모든 자산을 매각 한다고 해도 지주회사 전환에 필요한 최소 금액인 68조 원에 턱없이 부족하다.

--> 결론을 위의 방법은 어렵다 라는 군요.

 

지배구조 예상 시나리오 ②: 삼성전자 분할 가능성

보험업법 개정과 삼성전자 지배력 강화라는 관점에서 그룹에서 대응할 수 있는 시나리오 중 하나는 삼성전자를 인적분할하는 것이다.

인적분할 후 삼성전자 투자회사는 삼성 금융 계열사 (삼성생명·삼성화재)가 보유한 삼성전자 사업회사 지분 10.22%를 인수하고, 삼성물산은 삼성 금융 계열사가 보유한 삼성전자 투자회사 지분을 인수할 수 있다.

삼성물산이 삼성전자 투자 회사의 지분 10.22%를 매입하는데 필요한 자금은 10.48조 원 수준이며, 이는 삼성물산이 충분히 동원 가능한 규모이다. 부족한 자금 확보를 위해 일부 사업부 매각 정도는 선택 가능 한 옵션이다.

 

분할 후에는 현물출자를 통해 삼성물산 → 삼성전자 투자회사 → 삼성전자 사업 회사 구조로 재편된다.

 

해당 거래가 완료되면 삼성물산의 지주비율은 11.1% → 64%로 높아 지게 된다. 이렇게 되면 삼성물산은 지주회사, 삼성전자 투자회사는 중간지주회사, 삼성전자 사업회사는 삼성물산의 손자회사가 된다. 해당 시나리오로 전개된다면, 이는 장기적인 타임라 인으로 진행될 전망이다. 보험업법 개정에도 시간이 소요되겠지만, 법 개정 후에도 7년의 유 예 기간이 주어지기 때문이다. 심지어 해당 법안의 개정 가능성도 높아 보이지 않는다. 삼성 그룹 입장에서는 급할 것이 없다. 특히 인적분할을 전제한다면 자사주 매입은 필수다

 

삼성전자의 분할 가능성은

①삼성전자 투자회사와 사업회사로 인적분할,

②삼성전자 파운드리 사업부 인적분할 등으로 요약된다. 파운드리 사업부 인적분할 예상

 

 

 

‘지배구조 개편’보다는 ‘주주 가치 개선’이 최적의 대안

지배 구조 관점에서 삼성그룹이 취할 수 있는 선택지는 현재의 그룹 지배 구조를 유지하면서, 이사회 구성과 관련해서는 외부 조력을 통해 최대주주 일가의 지배력을 유지하는 방향을 선택 할 가능성이 높아 보인다. 외부 조력을 확보하기 위해 주주환원 강화, M&A를 통한 기업가치 제고에 주력할 것으로 전망된다.

 

 

1) 보험법 개정 대비 지배구조 (삼성생명, 삼성화재 --> 삼성전자 지분 매각 필요)

 

총자산의 3%를 따지는 기준이 ‘취득원가’에서 ‘시장가격’으로 바뀌게 되면서 삼성생명이 보 유한 삼성전자 지분 8.73% 중 21.3조 원에 해당하는 6.23%, 삼성화재가 보유한 삼성전자 지분 1.49% 중 2.9조 원 규모에 해당하는 0.84%를 매각해야 한다. 해당 법안 통과 시 삼성그룹 입장에서는 삼성 전자 지분의 7.07%에 대한 지배력 상실 위기에 직면하게 된다

---

Opinion

 

재밌어 지겠네요. 본 보고서에도 언급되었듯이, 쉽지 않은 상황일 듯 합니다. 어떤 결정과 제도들이 변경될지도 지켜보면 재밌을 듯 합니다.

삼성이 지주사 전환으로 가고자 하는데, 그 시기는 상당히 오래 걸리지 않을까 합니다. 급할게 없다고 판단되기 때문입니다. 우리 개미들도 그러해야 겠습니다.

삼성전자가 파운드리 부문을 인적분할에 대한 의견이 있는데요. 이 부분도 유심히 지켜보고 전략을 세워야 겠습니다.

 

*투자는 개인의 연구와 판단에 의해 이뤄져야 합니다.

*아래 공감 및 구독 부탁드려요

* 광고도 한번씩 읽어봐 주시면 감사하겠습니다.