셀트리온 헬스케어 종목 분석 - 아름다운 이별

24년 1월12일 셀케의 주식이 셀트리온 으로 재 입고 되는 시점입니다.

 

재 입고 되면 어떻게 하실 생각이신가요? 현 시점에서 손실을 만회하고 손익 중 이라면, 매도를 고려하시겠어요?

많은 분들이 그런 생각을 하고 있을 듯 하지 않나요? 그럼 12일 이후 주가는 어찌 될까요?

 

재밌는 관전 포인트 입니다.

 

예전 보고서 참고하세요

 

신한투자증권에서 11월24일 발행한 셀트리온 헬스케어 보고서가 있어 연구해 봅니다. 아래는 8월 24일 보고서입니다. 같이 공부해 보는 것도 좋아 보입니다.

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3Q23 Re; 상저하고 흐름 증명

 

3분기 연결 기준 매출액 및 영업이익은 각각 6,476억원(+30.5% YoY, 이하 YoY 생략), 505억원(-30.3%, OPM 7.8%)을 달성했다. 분기최대 실적을 달성했다. 호실적을 기록했으나 수익성은 감소했다. 이는 예상 단가 대비 실제단가가 높아 추가 정산이 진행되었음에 기인한다.

 

전 품목에 걸친 매출 상승 추세가 확인됐으며, 고마진 제품 점유율이 상승하고 있어 수익성 개선 효과도 기대되는 상황이다. 대표적인 고마 진 시밀러 제품인 램시마SC는 23년 1분기 13%의 매출 내 비중에서 3분기 16%까지 성장했다. 램시마IV의 점유율도 동반 상승했다는 점 에서 카니발리제이션 우려는 낮다고 판단한다.

 

직판 체제로의 전환을 위한 준비는 순조롭게 진행 중

 

파트너사 판매 체제에서 완전 직판 체제로 전환은 순조롭게 진행되고 있다. 현재 동사의 미국법인 인원은 90명 정도로 파악된다. 연내 100 명, 궁극적으로 300명 정도의 인원을 확보하는 목표로 충원 중이다. 합병 완료 이후 매입원가 제약이 없어지는 강점을 활용해 공격적인 마케팅이 가능할 것으로 예상한다.

 

공격적인 마케팅이 가능해짐과 동시에 램시마SC의 미국 출시가 24년 예정되어 있다는 점은 시너지가 가능한 부분이다.

유럽에서 쌓인 실제 처방 데이터를 활용해 적극적인 영업 활동이 가능할 것이 기대된다. 또한 신약이라는 점에서 높은 약가가 예상되기에 통합 법인의 제품 포트폴리오에 큰 기여를 할 수 있을 것으로 전망한다.

 

목표주가 유지. 아름다운 이별의 시간을 맞이할 때

 

투자의견과 목표주가는 그대로 유지한다. 목표주가는 DCF 밸류에이 션을 통해 산출했으며 동사의 추정 가치는 13조 5,948억원이다.

 

구체적인 합병 스케줄은

23년 12월 18일부터 24년 1월 11일까지 거 래가 정지된 이후

23년 12월 28일 양사가 합병되고

24년 1월 12일 통합 셀트리온이 신주 상장되는 일정이다.

 

거래정지 시점 이전까지는 주가에 영향을 줄만한 요인은 부재하다는 판단이다

 

 

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교보증권에서 8월24일 셀케에 대한 보고서가 발행되었네요. 한번 살펴 봅니다.

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메가 블록버스터 바이오시밀러 경쟁 현황

향후 셀트리온헬스케어의 장기 실적을 결정할 주요 제품은 1) 휴미라(이하 브랜드명) 2) 스 텔라라 3) 아일리아 등.

동 제품은 Peak Sales가 100억$ 상회(예상)하는 메가 블록버스터.

해당 제품 오리지널 판매사와 바이오시밀러 개발사의 2Q23 실적 컨콜 등에서 확인되는 현황을 간략하게 정리해보는 것은 향후 경쟁 환경을 예상하는데 의미 있을 것

 

1) 휴미라 (성분명 Adalimumab)

- 종합. 22년 미국 매출 186억$. 미국 오리지널 판매 호조가 당분간 이어질 것.

시밀러와 경 쟁 현황은 24년, 늦어지면 25년에 구체화 예상. 시밀러 Uptake가 예상보다 느리기 때문

- Abbvie. 휴미라 미국 판매 가이던스 23년 2월 YoY -37%에서 8월 -35%로 상향. 2월 가 이던스 밴드가 YoY -35%~-55%였으니 Abbvie의 가장 Bullish한 시나리오 실현 중인 것.

- Amgen. Dual Price(5%&55% 인하) 2Q23 QoQ 매출 감소. 1Q23 재고 수요 영향. PBM 등재 이루어지고 있으나 IDN은 느린 편. 시밀러 Uptake는 24년/25년 되어야 가팔라질 것

- Coherus. Low-WACC(85% 인하). 24년까지 점진적인 성장 후 25년 IRA 법안과 함께 시 밀러 Uptake 가속화 예상. 26~27년 Adalimumab M/S 10% 달성 목표

- Organon. Low-WACC(85% 인하). 동 전략이 시장에 밸류를 전달할 수 있다고 판단. 23 년/24년 시장 형성 기간 거쳐 24년말/25년부터 실제 시밀러 Uptake를 확인할 수 있을 것.

- Biocon. Dual Price(5%&85% 인하). 시밀러 Uptake 시장 예상보다 점진적. PBM/정부 /Medicare/Medicaid/IDN 등 다양한 Payer 있고 23년/24년 지나야 시장 구도 형성 예상

 

2) 스텔라라 (성분명 Ustekinumab)

- 종합. 22년 매출 97.2억$, 1H23 52.4억$(YoY +7.2%). 24년말까지 시밀러 경쟁 없이 매출 성장 전망. 현재까지 특허 합의하고 25년 이후 출시될 시밀러 제품 4개 확인.

- J&J. 미국 특허 만료 시점은 23년 말이었으나 특허 합의로 24년말까지 시밀러와 경쟁은 없어.

- Amgen/Alvotech보다 먼저 출시할 수 있는 회사는 없을 것으로 예상하기 때문

Amgen 1) 1 st 특허 합의 완료. 25/01/01 미국 출시 예정 2) 3Q23 Interchangeability 3상 성 공 3) 3Q22 FDA BLA 신청 완료하고 허가 기다리고 있어 Alvotech 1) 2 nd 특허 합의 완료. 25/02/21 미국 출시 예정 2) 23/01 FDA BLA 신청 완료했 으며 PDUFA 일정은 23/10/11 셀트리온 1) 3 rd 특허 합의 완료. 앞의 2개 기업과 크게 차이나지 않는 세번째로 출시 예정 2) 23/07/13 FDA 신청 완료했으며 2Q24 내 FDA 허가 기대 Fresenius Kabi/Formycon 1) 4 th 특허 합의 완료. 25/04/15 미국 시장 출시 예정 2) 23년 내 FDA 품목 허가 신청 목표 삼성바이오에피스 1) 23/07 3상 완료

 

3) 아일리아 (성분명 Aflibercept)

- 종합. 22년 매출 96.5억$. 아일리아 저용량은 2Q22에 분기 Peak 매출 24.9억$를 기록한 이 후 23년 아일리아 저용량 제품의 분기 매출은 22~23억$에 머물러 있어.

이는 Roche의 바비 스모로의 가파른 전환 수요가 가장 컸으며 최근에는 고용량 제품의 대기 수요 영향도 있었던 것으로 추정. 향후 아일리아는 바비스모의 이중항체로서의 의학적 가치와 고용량 제품에 대한 실제 대기 수요 규모에 따라 매출이 결정될 것.

또한 저용량 아일리아 시밀러는 최소 9개가 개 발되고 있으며 이 중 7개 제품이 3상에서 비열등성을 증명했고 2개 제품이 3상을 진행 중. 또 한 현재 시밀러 출시를 위한 오리지널사와 시밀러 개발사 사이에서 특허 소송이 진행 중 Regeneron/Bayer 고용량 제품은 23/08/18에 승인 받았으며 2Q22에 분기 Peak 매출 24.9억 $를 기록한 이후 2H22~1H23 사이 아일리아 저용량 제품의 분기 매출은 22~23억$에 머물 러 있어 Roche 23년 바비스모 연간 매출이 23억$(20억 CHF)를 상회할 것이라고 예상 셀트리온. 23년 6월 허가 신청 완료, 2Q24 미국 허가 기대.

컨콜에서 아일리아 고용량 출시와 바비스모 판매 호조가 아일리아 시밀러 시장에 미칠 수 있다는 점을 인지했으며 하반기 구체 적인 대응전략을 공개하겠다고 밝혀 3상에서 오리지널과의 비열등성을 입증한 제품(23년 8월 기준): 총 7개(셀트리온의 CT-P42, 삼 성바이오에피스의 SB15, Vatris의 MYL-1701P, Coherus의 FYB203, SANDOZ의 SOK583A1, AMGEN의 ABP938, 삼천당제약의 SCD411) 3상을 진행 중인 제품(23년 8월 기준): 총 2개(Alvotech의 AVT04, 알토스바이오로직스의 ALT-L9

 

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일봉입니다

증권사에서는 목표가를 88,000원을 제시 했습니다. 이번 전고점을 돌파하고 다음 전고점 근처로 잡은거 같은데요. 

차트상 1차 목표가는 8만원 입니다. 현재 힘을 모으고 있는 차트이기 때문에, 1차 목표가는 돌파하리라 생각하며,

저는 2차 목표가를 10만원으로 보고 있습니다. 

아마 2차 목표가는 합병되기 전에 오리라 생각합니다. 현재 가격은 바닥권이라고 생각하며, 그래서 저는 holding 전략입니다. 추매는 하지 않습니다.

 

*투자는 개인의 연구와 노력에 의해 진행되어야 합니다