셀트리온헬스케어 급락 원인 및 전략

키움증권에서 28일 발행한 분석 보고서를 공부해 봅니다.

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셀트리온헬스케어  (091990)  

급락 코멘트  

 

◎  빅3  PBM 옵텀,  휴미라  시밀러  3개  등재  소식에  급락    

>>  피하주사(SC)제형은 약국에서 처방받는 Medical Part D에 해당되며, 약제급여관리기관(PBM, Pharmacy benefit management)에서 관할하며 대형 사보험사가 PBM을 소유. 빅3 PBM이 점유율 80% 차지. 빅3  PBM: Optum(22%), Express Scripts(24%), CVS caremark(33%).  

 

>> Optum은 3개의 휴미라 바이오시밀러 제품을 등재하겠다고 밝혔는데, 연초  Amgen의  제품이  등재되었고, 지난 6/23일 베링거인겔하임과  산도즈 제품이 포함되었다고 보도. 베링거인겔하임의 실테조(Cyltezo)가 저농도로 교체처방 승인, 산도즈 고농도 제품 미국 허가 승인 받은 바 있음.  

 

>> 보도내용 확산되며, 셀트리온 -8.66%, 셀트리온헬스케어 -8.05%, 삼성바이오로직스 -1.58% 하락 마감.  

 

◎  옵텀이  전부는  아니다  

>> 이번 등재는 옵텀의 commercial formulary로 사보험이며, 옵텀내에서도 공보험과 사보험 비중이 약 45% vs 55%으로 공보험  등재도  여전히  남아있음. 지난해말 옵텀에서 3개 시밀러 등재 하겠다고 언급하였으나, PBM의 비투명한 조직 특성상 추가 등재 가능성도 있을 것으로 추측. 제품의 등재 기간도 리베이트 금액에 따라 다름.  

 

>> 셀트리온헬스케어의 휴미라시밀러 ‘23년 매출액 1,461억원(YoY +200%)으로 추정하였으며, 대부분 유럽향. ‘24년 휴미라시밀러 매출액 2,484억원(YoY +70%)으로 추정하였으며, 과거 인플렉트라 출시 직후 대형사보험에 본격적으로 등재되기 전 화이자향 ‘17년도 매출액 1,141억원(화이자의 미국 매출 $118mn) 감안하면 보수적인 추정. 게다가 6월  들어  주가  -14% 하락하여  PBM  등재에  대한  시장  기대감이  반영되었다고  보기  어려움.  

 

>> 다만, 이번 옵텀 PBM 등재 발표되지 않으면서, 시장은 1) 휴미라  시밀러  경쟁  과열  우려,  2) 향후  신제품들의 보험  미등재로  인한  미국  시장  침투  제동 등을 선반영해 우려하고 있는 것으로 보임. 각 제품마다 경쟁 상황이 달라 옵텀 사보험 미등재로 인해 향후 출시될 신제품의 미국 진출 제동까지 우려하는 것은 과도하다고 판단.  

 

>> 하반기  실적  개선,  램시마SC의  성장,  추가  PBM 등재  소식이 이어진다면, 주가는 재차 회복할 것으로 기대.